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負油價的成因及展望

發文時間: 2020/04/27   文 / 梁啟源台北 瀏覽數 / 8,250+

美國西德州中級原油(WTI)5月期貨價,20日創下每桶負37.63美元紀錄;但這不表示未來消費者加油不要錢,因同一天,WTI6月期貨價為每桶20美元,12月為每桶32美元。

出現負油價的成因有二。其一為新冠肺炎影響需求驟減,原油嚴重供過於求,造成油價下跌壓力。其二為20日期貨市場原預期油價上漲而買多的原油基金,未平倉數創下歷史紀錄,求售無門崩盤。本文認為5月後供需失衡隨著OPEC+減產及疫情減緩,油價逐漸趨穩,6月後期貨及現貨油價有可能反轉向上。

新冠肺炎影響原油需求,3月下旬後世界各國紛採封城、鎖國及不出門的隔離政策,減少水、陸、航空,也使許多經濟活動停擺。根據美國能源部(EIA)資料,受疫情影響,4月世界原油需求將減少15%,或每日1500萬桶。供給方面,OPEC+雖達成每日970萬桶減產協議,但是要從5月開始。現在沙烏地阿拉伯還在增產並降價搶市,油市發生嚴重供需失衡,是油價崩跌要因。

有關WTI期貨市場的操作方面,根據紐約證券交易所規定,期貨結算需用實體原油而不能用現金,且須在奧克拉荷馬州庫欣(Cushing)集中交割。一般認為:因美國儲油設備爆滿,庫欣尤其嚴重,無法做實體原油交割,致原做多投資人須反向拋售其持有量,又因承接無人,以致崩盤。實際上,目前美國原油儲存設備使用率為六成,庫欣為七成六,尚有增加儲油餘地。原油期貨,紙上買空賣空交易約占99%以上,實體原油結算不到1%。此次最後結算日21日需以實體交割的未平倉數,只為庫欣尚可增儲量的13%,儲油設備不足,非關鍵。

主要因20日隔天是5月原油期貨結算日。其前一個交易日17日(星期五)未平倉數為庫欣尚可增儲量的5.9倍,是20日非賣不可的期貨。一般不會在結算前兩天尚有如此大量未平倉數,此特殊案例可能與大陸某銀行發行的原油ETF基金操作有關。17日紐約期貨市場母公司─芝加哥期貨市場即曾預警負油價。

5月後,油市供需失衡情況將會改善。從新增確診數來看,世界疫情已有趨緩,部分國家開始考慮在5月部分解封,中國大陸解封後復工情況良好,有助5月後世界原油需求回升。根據EIA估計,疫情影響5月及6月全球需求減量分別為每日1268萬桶及835萬桶,遠低於4月的每日1583萬桶。供給方面,因油價低到每桶20美元,市場力量將使5月及6月供給日減265萬桶及318萬桶,加上OPEC+協議5、6月每日減產970萬桶,5月供過於求將從4月每日1334萬桶,降為33萬桶,6月反將供不應求達每日453萬桶。

以上世界原油供需預測值皆採EIA估計數,惟該機構數值是否過於樂觀?在供給面,其預測受低迷油價影響,5月及6月世界供給減量,將減少265萬桶及318萬桶,實際上單以美國言,年初至今油井數就由796口減為529口,減少267口或33.5%。影響產量達300萬/日,高於5、6月世界總減量,因此EIA並無高估供給減量。

就需求減量言,以美國實際4月存貨存量變動來查對,4月17日較3月27日原油庫存共增4940萬桶,平均每日增加235萬桶,還低於EIA對美國4月份預估淨供給(供給減需求)增加每日265萬桶,因此其對世界供需的預測,應具參考價值。

(原文刊載於2020年4月26日《聯合報》;本文獲作者授權轉載。)

(本文作者為中央大學管理講座教授)