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大陸系統性金融風險會形成? 發文時間: 2018/1/11   文 / 葉銀華新竹 瀏覽數 / 9,700+

如果中國大陸會發生系統性金融風險,則其主要來自於整體債務大量違約的衝擊!當然今年形成的機率小,但是在未來五年此風險卻不容忽視!為了判斷系統性風險是否形成,必要先瞭解其形成路徑,以及觀察重點。

去年五月和九月,國際評等機構穆迪和標準普爾分別調降大陸的信用評等。接著十月,人民銀行周小川行長在中共「十九大」期間,表達對系統性金融風險的擔心,隨後更發文,以嚴厲的措辭警告過度負債和投機性風險,政府須守住不發生系統性風險的底線。

大陸整體債務有多大?根據國際貨幣基金(IMF)資料,大陸非金融部門(政府、企業、家庭)境內債務占國內生產毛額(GDP)比重,從二○一二年之一七八.九%,增加到二○一六年二三六.四%,此一比重在世界各國已經屬於非常高的水平;而且二○一七年預計為二五一%,二○二○更提高至二九六.七%,可見大陸未來五年的整體債務不僅增加,而且增加速度更高於GDP的成長。

IMF提出大陸金融體系存在三個重要且相互關聯的問題:第一是大陸政府將施政重點放在經濟增長和就業,儘管經濟增長已放緩,但貸款債務仍持續迅速擴張。債務主要由企業(其中一些企業可能前景不佳,或殭屍企業)和地方政府持有,而家戶部門持有的債務比例也不斷上升。

其次,銀行對一些產業(例如建築業和房地產)與地方政府融資平台的貸款規定趨嚴,促使這些高風險借款人透過監管較鬆的金融產品籌措資金;而銀行也向追求較高收益率的客戶,提供越來越複雜的理財商品,形成影子金融體系。根據IMF估計,這些各式各樣的理財或資產管理商品規模,已占GDP的四十%。

再者,對於理財商品的損失,銀行在維護聲譽或政府壓力下,會對客戶提供補償。但上述使客戶低估風險,導致投資錯誤配置到效益不佳的經濟活動。

但是,大陸境內有許多評論認為系統性金融風險並非立即性。大陸的國內儲蓄率相當高,在二○一六年達到GDP的四十五.九%;而且,大陸政府依靠銀行放款為擴張性財政政策提供資金,造成銀行放貸增速大幅攀升,使債務占GDP比率一再創下新高,但這些資金通常由存款戶提供。同時,中國的經常帳長期處於盈餘狀態,近廿年來一直是世界其他國家的淨債權國。考慮到以上這些情況,債務危機在中國大陸發生的可能性很低。

大陸系統性金融風險的形成路徑為何?觀察重點為何?大陸為了不讓經濟成長減緩太大,債務整體水平並不會下降,因此系統性金融風險形成之觀察重點,首先是一些財務狀況不佳的企業會先發生債務違約,而且銀行逾期放款也會增加,當然形成初期並不能稱為系統性風險,而稱為債務壓力期。

其次,當經濟成長率連續大幅下降,債務違約更是明顯、銀行逾期放款將會急增,已至系統風險萌芽期。當然如果大陸經濟發展仍有支撐,系統風險就不至於冒出。再者,若此時通貨膨漲率上升,驅動利率飆升,債務違約明顯加速,銀行資本嚴重不足,在直接、間接、影子與網路金融的連動相互牽連下,可謂系統性金融風險竄動蔓延期。

只是大陸外債很小、銀行大多直間接為中央或地方政府控制,而政府又可持續債作股,以及對存款戶剛性支付,如果上述系統性風險形成,可算是本土型金融風暴。

(原文刊載於2018年1月10日《聯合報》;本文獲作者授權轉載。)

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